死结:抛美债反击美国,死亡债券怎么办?(组图)

2018-03-31 09:00 作者: 冷眼

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【看中国2018年3月31日讯】针对当前最大的竞争对手,美国对中方发动了40年来规模巨大的贸易战,再加上《台湾旅行法》出台,基本将中美两国关系降到了冰点。在此之前的3月21日,很多媒体开始报道大国1月份减持了167亿美元的国债,认为是通过抛售国债对美国进行反制措施,笔者在此不以为然。

姑且不说脱手的这167亿美元到底是为了应付外储流动性问题,还是真的对美国贸易制裁进行反击,单单就抛售美债来说,对于20万亿的美债总规模,中国持有的1万亿美债,其实就只占5%左右的比例。这样的抛售量,可以很轻易被美国民间回流资本、日本、欧洲、加拿大、澳大利亚等吃掉,所以抛售债券对美国无法构成根本性威胁。就算找不到下家,在短时间里全部砸出去,也只是暂时砸一个坑,对美国的反击有限;更何况,这样的操作手法,必然是折价抛售,也算是“杀敌1000,自损800”,无异于自杀——金融战没有这种玩法!

中方抛售美债,会对美国构成根本性威胁吗?
中方抛售美债,会对美国构成根本性威胁吗?(图片来源:Thinkstock)

此外,美债收益稳定,流动性强,市场容量巨大,可以吸收众多国家央行的大量外储。纵观整个世界资本市场,暂时还找不到能替代美债的优质投资标的,这也是为什么多年来,中国、日本、德国等外贸顺差大国一直不断增持美债的重要原因。

从以上情况来看,中国抛售美债反击美国贸易制裁的说法,完全属于异想天开,显得滑稽可笑。笔者一直不担心美债,倒是担心我们这边大量的企业债券,也就是国际上谈债色变、至今无解的“死亡债券”,也叫Tesobonos债券。

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冷战结束,由于两个超级大国之间军备竞赛的结束,大批的武器专家和核物理学家一夜之间“失业”了。这群世界上最聪明的人,云集到了华尔街。他们到了华尔街之后,放下手中的屠刀,开始造福人类了吗?并没有。这些科学家和金融银行家联合起来,世界上最聪明的大脑加上世界上最贪婪的心,一时间,发明了各种各样的“金融武器”。美国次级贷和死亡债券,都是这些人的手笔。

那么,这种债券是以身样的方式完成闭路循环的呢?国际上有大量的美元游资,国内企业和政府有借外币债务的要求,双方一拍即合。短期的美元债券,以经常帐的形式进入国内,从而逃脱了监管,而其实质却是资本帐,是热钱,而且利率一般都在10%以上。Tesobonos的大规模流入,制造了贸易顺差的假象,归入经常项目,在带来通货膨胀的同时,也推动本国货币升值。

一旦债券到期后,外币的大量流出又导致本币的贬值。而货币的贬值,又会进一步增加剩余借入该种债务企业的偿债压力。一旦本国货币形成贬值趋势,Tesobonos流出将严重加剧汇率的下跌,并形成恶性循环,最后导致汇率崩盘,发挥金融核弹的威力。

这种债券借债的主体一般是发展中国家的政府和企业,时间以中短期为主。借款借到的是美元等国际硬通货,但是以本国货币支付利息。该国借入1万亿Tesobonos死亡债券,利率10%,那么当Tesobonos到期之时,需要偿还3.3万亿本国货币。那么该国为了少还钱,就会让本国汇率升值,假设升值到2比1,那么只需要偿还2.2万亿本国货币即可。

其好处是,当借入国的货币处于升值的时候,发行该种债券的企业和国家会因为货币升值而减少实际支付的利息,从而实际上降低了融资成本,减轻了其债务负担。

看到这里,很多人会说,如果让本国汇率一直上升,那么要还的钱不就越来越少吗?咋一看,去借死亡债券来发展经济真是一笔划算的买卖。其实,死亡债券妙不可言的地方就在这里:在Tesobonos进入一个国家的初期,Tesobonos引发了该国的通货膨胀和货币购买力下降。如果此时,该国央行为了少还钱,而让货币升值,那么就会造成汇率升值+购买力下降的双重矛盾。也就是近几年大家熟悉的“外升内贬”。

一边是对美元汇率不断的升值,一边是本国通货膨胀越来越严重,人工工资越来越高,物价水平越来越高,那么谁会第一个中毒倒下?没错,出口企业。出口企业中毒死亡,那么一个国家创汇的能力就消失了,创汇的能力消失,又进一步引发该国货币废纸化。

死亡债券Tesobonos已经成为了人民币的隐形炸弹
死亡债券Tesobonos已经成为了人民币的隐形炸弹(看中国合成图)

所以,我们看到某国出现了很多奇怪的现象,富人们争前恐后的到国外购买奢侈品,因为国外的奢侈品的价格竟然只是本国国内价格的一半。大量富人移民,因为加拿大一套别墅的价格只等于一线城市的一套商品房。富人不断的换汇移民,旅游,购物,又进一步冲击该国的外汇储备和汇率。

如果该国在此过程中,不小心开动了印钞机的话,那么就会直接陷入死地。对外汇率升值+对内通货膨胀+货币购买力下降+出口企业死亡+银行坏账增加+富人移民+走私代购泛滥+本国财政赤字。也就是说,当Tesobonos被植入一个国家体内之后,该国一旦忍不住开动印钞机来还钱,那么就会导致“癌细胞”的疯狂扩散。 

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就算该国还清了所有的Tesobonos死亡债券,保住了汇率。但是,由Tesobonos引发的通货膨胀和货币购买力下降并不会就此消失。这就好比被原子弹轰炸的广岛,虽然城市在一片废墟之中重建了起来,但是核辐射依旧影响着那里的人们。

在这方面,有两个经典的案例,那就是墨西哥和东南亚。

以墨西哥1995年的Tesobonos债券为例,墨西哥货币用比索支付利息。如果比索兑美元升值,那么发债方所要支付的比索就少,而如果贬值,债务就会不断上升,而这又反过来造成比索贬值压力。由于当初几乎没有人相信比索贬值,所以此类债券发行量非常大。到了94年年底,汇率开始动荡,比索开始贬值,墨西哥政府起先还动用美元硬扛汇率,而后由于比索抛售的压力太大而宣布放弃固定汇率,比索进一步贬值,金融危机爆发。

1997年7月, 泰国进入这种快速死亡程序, 500亿美元的Tesobonos到期,而泰国央行只有300亿美元,随着泰国铢的贬值,引爆了整个东南亚的经济泡沫,从而造成了历史上的东南亚经济危机。

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现如今,全球最大的Tesobonos都聚集在大国,那么,神州究竟有多少这种债券呢?有的说仅地产开发商就发行了5000亿美元,全国累计发行1.9万亿美元该债券年。当然,具体数字几乎成了谜,统计局的人们一定知道,但问题是谁也不敢公布,那怕只是公布一个造假数字。华尔街也知道,但是对手怎么会如实公布武器的数量呢?

中国管理层对Tesobonos债券是否有足够的重视和监管?从国家层面上,并未找到更多对于Tesobonos债券的警示和分析报告。这也正是危险之处。

2010年至今,中国的房地产商最热衷的一件事就是从海外拆借美元资金。以碧桂园为例,向海外融资的利率达到了18%。国内房地产所发行的离岸私募债和Tesobonos债券本质是一样的,都是一种以本国货币作为利息偿付的中短期外币贷款。无非是借美元兑换成人民币,再兑换成美元偿还债务。

说的具体些:比如今天1美元兑换6.5人民币,按拆借美元的利息15%计算。如果借1亿美元资金,人民币升值到1美元兑换6元人民币,到期一年归还的本金加利息是1亿美金+9000万元人民币,总计6.9亿元人民币,这个利息并不算高。但如果美元兑人民币达到1美元兑换10元人民币,这个时候要归还的本金加利息是1亿美金+1.5亿元人民币。如果都换成人民币结算就会发现,开始是借了6.5亿元人民币,到一年期归还的却是11.5亿元人民币!

可怕的是,这两年,国内企业发型美元债的势头并没有减弱。2017年,中国的美元继续呈现爆发式增长,彭博数据显示,2017年共有2157只中资美元债完成发行,融资总额高达3139亿美元。债券数目和发行量分别是2016年的2.43倍和6.23倍。 

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在这些发行外债的企业中,很多是像阿里、腾讯、恒大这样的民营巨头,他们互相攀比,发债规模一个高过一个,完全违背企业管理的基本能原则,让人费解。

去年中,恒大以66亿美元的境外发债成为亚洲债王,而也基本上是在同步时间,皮带许登顶大国新首富,似乎境外发债的规模成为大佬财富衡量的标准,发债好的都是顺风顺水,一骑绝尘。

而这一记录没有保持多久,就被打破。去年底,阿里巴巴已完成70亿美元债券的发行,发行量超过中国恒大6月份66亿美元的发债规模,创下2017年中资海外发债的新高。而腾讯2015年大手笔借债20亿美元之后,2018年初再次大举借债50亿美元,这几家都是大手笔。

这些首富所在的巨型公司争相发债,不像是真能的缺钱,反而更像是为了完成得到认可的某种仪式而提交的投名状。特别是阿里和腾讯,这两家都是市值超过2000亿美元的大公司。它们每年盈利数百亿人民币,各自拥有一千亿元人民以上的现金及等价物。在没有境外投资的情况下,这么有钱的公司还要发起境外美元借款?不合常理。

去年,外储保持持续12个月上升的势头。在外贸顺差不断缩小的情况下,外储为何还能保持如此迅速的增长?我们再来看一组数据:截至2017年9月,中国的外债总额为16800亿美元,对比2016年末的14207亿美元,9个月外债增长了2593亿美元。

而这些债务中大部分都是政府和央行之外的平台所借,说白了就是商业银行、央企国企、房企所借,而以阿里、腾讯、恒大为代表的顶级民营企业在境外的借债异军突起,成为彻底的死亡债券融资平台。而这些通过死亡债券融资获得的美元,最终会转变成经常项目顺差,流入国内,成为外储的重要组成部分,掩盖了外储虚弱的现实。

外储保住了,但是这些主动为国接盘的优秀企业,以自己的信用和未来背书,利用优良的国际评级在海外大举借入美元死亡债券年,无疑为自己套上了无形的枷锁。当前美联储加息缩表正在加速推进,美债到期兑付后,美元回流必然导致汇率或外储告急。这两年高额借入的债务,将成为这些企业脖子上的绞索。

是保外储,还是保企业,墨西哥和亚洲金融风暴中的“死亡债券”幽灵,仿佛在这些企业身上还魂了!一个惊心动魄的时代正在来临!


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